作者：丁一

出品：全球財說

隨著21世紀(jì)進入第三個十年，中國資本市場也邁入第四個十年，市場改革不斷推進，如今“從一到多”的資本故事還好講嗎？

隨著注冊制的實施，總有人想著一夜回歸“首富”地位的美夢，不斷拆分謀求旗下子公司赴科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板甚至是北交所上市。

這不，用友網(wǎng)絡(luò)（600588. SH）就是一個活生生的例子，但目前來看并不成功。

難以擺脫大企業(yè)依賴癥

一季度虧損達4億元

資料顯示，用友網(wǎng)絡(luò)(600588)成立于1988年，為企業(yè)和公共組織數(shù)智化平臺與服務(wù)提供商，主要業(yè)務(wù)為企業(yè)財務(wù)和ERP軟件等。

財報顯示，2021年用友網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)營業(yè)收入89.32億元，同比增長4.7%；歸屬凈利潤為7.08億元，同比下降28.2%；扣非凈利潤為4.05億元，同比下降55.3%。

扣非凈利潤已經(jīng)腰斬，可以說創(chuàng)下自2015年以來的最差業(yè)績。

增收不增利也讓用友網(wǎng)絡(luò)陷入尷尬境地。年報顯示，報告期內(nèi)剝離暢捷通支付、友金控股等金融服務(wù)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致該項收入同比下降72.5%。

受此影響，用友網(wǎng)絡(luò)的軟件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入33.2億元，同比下降18.0%，在主營收入中的占比降為38.4%。

隨著云轉(zhuǎn)型的推進，云服務(wù)業(yè)務(wù)收入為53.2億元，同比增長55.5%，在主營收入中的占比為61.6%，較同期提升15.8個百分點，已經(jīng)成為用友網(wǎng)絡(luò)最大收入來源。

2021年的年報已經(jīng)不盡如人意，但是2022年的一季報更加難堪。

2022年第一季度，用友網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)營業(yè)收入12.79億元，同比增長5.39%；歸屬凈利潤為-3.93億元，呈虧損狀態(tài)。

雖然，或與業(yè)務(wù)情況有關(guān)，十余年間用友網(wǎng)絡(luò)的一季度凈利潤多為虧損狀態(tài)，但是近4億元的高額虧損還屬頭一次。

縱觀近幾年的業(yè)績狀況，2019年-2021年，用友網(wǎng)絡(luò)分別實現(xiàn)營業(yè)收入85.10億元、85.28億元、89.32億元，基本陷入停滯狀態(tài)，這與其2011年-2015年的發(fā)展頗為相似。

業(yè)務(wù)發(fā)生增長瓶頸，如何解決至關(guān)重要。

2016年，用友網(wǎng)絡(luò)提出了以 “企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，從財務(wù)軟件到企業(yè)ERP，再到提出云轉(zhuǎn)型，清晰看出該公司戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變過程。

然而，2016年提出云轉(zhuǎn)型后，雖然業(yè)績得到提升，但是由于啟動較晚不免錯失一大部分市場。較早察覺到“云”氣息的金蝶國際，則在轉(zhuǎn)型效果上明顯優(yōu)于用友網(wǎng)絡(luò)。

進入2022年，要如何解決增長瓶頸？小微企業(yè)或許是個突破口。2021年年報顯示，來自大型企業(yè)、中型企業(yè)、小微企業(yè)的收入分別為58.70億元、9.07億元、5.96億元，八成收入來自于大型企業(yè)。

而對于云端的需求，中小型公司需求更高。為拓寬市場、加大對客戶的覆蓋及業(yè)務(wù)推廣，用友網(wǎng)絡(luò)的費用也不斷攀升。

2021年，用友網(wǎng)絡(luò)銷售費用高達20.28億元，同比增長31.7%，遠高于營收增速，銷售費用率也達到22.7%。

同時，2022年一季度用友網(wǎng)絡(luò)的銷售費用仍在攀升，在業(yè)績淡季仍然達到3.74億元，同比增長12.31%。

隨著SaaS賽道競爭不斷激烈，對于用友網(wǎng)絡(luò)而言壓力只增不減。

定增有蹊蹺？機構(gòu)浮虧超4成

欲打造“用友系”？不斷分拆IPO

除了業(yè)績，用友網(wǎng)絡(luò)在二級市場的壓力也不小。

截至5月10日，用友網(wǎng)絡(luò)報收18.36元/股，總市值跌至630.6億元，年內(nèi)跌幅一度突破50%。

此前4月27日盤中，用友網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)下52周最低價16.53元/股，較2021年1月創(chuàng)下的52周最高價 42.91元/股可謂是天差地別，而其在2020年7月還曾創(chuàng)下超過54元的歷史高位。

截至2022年3月31日，用友網(wǎng)絡(luò)股東總?cè)藬?shù)達12.81萬戶，而機構(gòu)總數(shù)則由2021年年末的434家下降至57家。

除普通投資者對二級市場的下跌怨聲載道，此前參與定增的諸多機構(gòu)或更是有苦難言。

2022年1月，用友網(wǎng)絡(luò)完成了新一輪盯著呢個，發(fā)行數(shù)量為1.66億股，發(fā)行價為31.95元，募資總額為53億元。

其中，參投機構(gòu)包括高瓴旗下HHLR 管理有限公司、中國國際金融股份有限公司 、申萬宏源(000166)證券有限公司、GIC Private Limited、萬家基金管理有限公司、JPMorgan Chase Bank等17家機構(gòu)。

該次定向增發(fā)的定價基準(zhǔn)日為2022年1月7日，彼時收盤價為35.56元/股，奈何之后股價便持續(xù)下跌，若按照最新收盤價計算，時至今日上述定增機構(gòu)浮虧已超過四成。

不過，自上市以來用友網(wǎng)絡(luò)每年都進行分紅，已實施分紅次數(shù)為21次，累計現(xiàn)金分紅53.06億元，同期累計凈利潤為82.82億元，分紅率高達64.07%。

值得注意的是，5月6日用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布一則公告稱，近日公司高管徐洲金因個人原因申請辭去執(zhí)行副總裁兼財務(wù)總監(jiān)職務(wù)，辭呈自送達董事會之日起生效。

該財務(wù)總監(jiān)此前任職海航體系，于2020年4月加入用友網(wǎng)絡(luò)，同年6月聘為財務(wù)總監(jiān)。就在徐洲金升任財務(wù)總監(jiān)的當(dāng)日，用友網(wǎng)絡(luò)也發(fā)布了上述定增方案，彼時擬募資64.3億元。

由于彼時用友網(wǎng)絡(luò)的貨幣資金尚且充足，并足以支撐募投項目，該定增方案還曾收到監(jiān)管層問詢。

無獨有偶的是，徐洲金任職財務(wù)總監(jiān)前，用友網(wǎng)絡(luò)的財務(wù)總監(jiān)為吳政平，而定增完成后，徐洲金離職，吳政平也再度回歸至財務(wù)總監(jiān)職位。

換個角度講，徐洲金或就是為了此次定增而聘用，但是再聯(lián)系到一季度業(yè)績巨幅虧損、二級市場下跌，就不免覺得有些蹊蹺。

另一點需要關(guān)注的是，王文京作為用友網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)始人，曾于2019年初也是用友30周年之際以高管任職年限為由卸任CEO退居二線，但是2021年卻再度出任CEO，重掌用友網(wǎng)絡(luò)的“生殺大權(quán)”。

也是隨著王文京的回歸，用友網(wǎng)絡(luò)開始了大規(guī)模的資本運作。

首先，將此前分拆的旗下汽車行業(yè)營銷信息系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)——用友汽車火速推動科創(chuàng)板上市。

乍看之下，以為用友也要加入新能源造車賽道，實則還是停留在服務(wù)軟件行業(yè)。

雖然，2022年3月7日，用友汽車的IPO申請已經(jīng)通過上交所審核，但在此過程中，該公司的科創(chuàng)性等問題被持續(xù)問詢也被市場所詬病。

畢竟，用友汽車僅有87項軟件著作權(quán)、3項專利，其中還包含外觀設(shè)計專利，且近6年沒有新專利申請被授權(quán)。

用友網(wǎng)絡(luò)還將金融科技業(yè)務(wù)分拆成用友金融，在2016年11月3日在新三板掛牌后正在全力沖刺北交所上市。

目前，用友金融已經(jīng)收到北交所的三輪審核問詢函，且用友金融也面臨著業(yè)績大幅下滑、研發(fā)人員不斷下降、同業(yè)競爭等諸多問題。

除此之外，用友網(wǎng)絡(luò)分拆出且正在IPO的公司還包括新道科技，而港股上市公司暢捷通也正在謀求回A可能。

這不免讓人覺得，用友網(wǎng)絡(luò)雖然主營業(yè)務(wù)增長遇到了瓶頸，但資本運作或已成為重點，打造一個千億級別的“用友系”遠比突破主業(yè)瓶頸容易許多。

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